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又一家企業(yè)放棄港股轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板 背后是怎樣的資本嗅覺？
單從市值維度來看，港股與科創(chuàng)板之間的鴻溝也引起了行業(yè)熱議。尤其是君實生物，其目前港股市值在400億港元左右，但在科創(chuàng)板曾沖上1500億人民幣，雖然目前回落至830億人民幣，但也近乎港股市值的兩倍，打響第一槍的復旦張江以及后來的康希諾都是如此。
9月3日晚間，天士力發(fā)布公告稱，其控股子公司天士力生物科創(chuàng)板上市申請獲上交所受理。自2018年7月完成pre-IPO輪融資以來，這家公司的上市進程在一進一退之后，正式進入了科創(chuàng)板上市的流程。
01 離“港”登“科”
2018年7月完成pre-IPO輪融資之后，便有消息稱天士力生物計劃赴港上市，2019年6月，天士力生物向港交所遞交上市申請，欲于主板上市，并于2019年11月通過港交所聆訊，但隨后上市進程突然中斷。
“一方面是香港近期市場不佳，另外一方面是目前醫(yī)藥板塊估值的不確定性。”業(yè)內(nèi)對天士力生物中斷港股上市的原因如此猜測。
而今年5月，天士力公開表示計劃將天士力生物分拆至科創(chuàng)板上市，9月3日，上交所正式受理其申請。
一位接近天士力的人士稱，天士力生物自傳出港股上市計劃兩年后，今年選擇科創(chuàng)板的原因諸多，其中包括科創(chuàng)板的估值、流動性、發(fā)展形勢等等，另一方面也是由于地方政府的鼓勵和支持，他表示天士力生物的選擇是“順勢而為且理性的”。
天士力生物母公司天士力醫(yī)藥集團是中藥、生物藥、化學藥研發(fā)制造企業(yè)。2018年5月，天士力將旗下天士力生物改制為股份有限公司，并將公司的生物藥相關(guān)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)給天士力生物，將此生物藥板塊作為獨立平臺上市。
天士力生物成立于2001年，天士力持有其87.75%股權(quán)。2018年7月，公司完成Pre-IPO輪融資，引進香港匯橋資本、法國梅里埃集團等4家境外投資機構(gòu)及1家國際制藥企業(yè)，這5家機構(gòu)認購了天士力生物新增發(fā)行的7571萬股，合計1.33億美元，融資后天士力生物的估值約為130億元（合18.95億美元）。而其母公司天士力目前市值在290億元左右。
目前，天士力生物價值超百億的研發(fā)管線中共有20余個項目，覆蓋心腦血管、腫瘤及自身免疫、消化代謝三個領(lǐng)域。其中不少屬于資本引進型產(chǎn)品。
目前已經(jīng)實現(xiàn)商業(yè)化的產(chǎn)品有1個，為普佑克，適應證為急性ST段抬高型心肌梗死；處于臨床階段的項目有6個，其中包括2項普佑克的適應證拓展項目，以及處于二期的乙肝疫苗T101、即將進入二期的結(jié)直腸癌藥物安美木單抗、一款高膽固醇血癥和一款針對消化道實體瘤的項目；其余管線資產(chǎn)均處于臨床前階段，包括兩款胰島素受體以及近期新增的針對晚期實體瘤的PD-L1/OX-40、PD-L1/VEGF、CD137等熱門靶點藥物。
在天士力生物成立的第十年，普佑克獲批上市，應用于急性ST段抬高型心肌梗死的溶栓治療。但其上市后的6年時間里一直銷量低迷。招股書顯示，直到2017年底，普佑克以約10%的降價幅度進入全國醫(yī)保目錄后，銷量才迎來大幅上升。依靠單品上市，天士力生物2017年至2019年實現(xiàn)營業(yè)收入1.17億元、2.41億元、2.19億元，但今年前三個月有所回落，為3552萬元，同期的虧損額達到1.21億元、8103.81萬元、3.66億元和1.08億元。
目前，普佑克治療急性缺血性腦卒中的臨床處于III期總結(jié)階段，計劃于2020年第四季度提交新藥申請；普佑克治療急性肺栓塞適應證的臨床處于II期總結(jié)階段，計劃于2021年初申請新藥申請前會議。
這一支獨苗也是未來三年內(nèi)天士力生物所需倚重的收入來源。
天士力生物2018年研發(fā)投入達4.7億元，但是到了2019年，研發(fā)投入則降到2.7億元，降幅達42%。本次募集資金也將主要用于研發(fā)，另有部分資金將用于營銷及品牌升級、補充流動資金。
02 “能上科創(chuàng)板，沒人會去港股”
其實，天士力生物并不是第一家從港股轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板的企業(yè)，曾計劃赴港股上市的海爾生物也是其中一員，此外還有一些已經(jīng)在港股實現(xiàn)上市的生物醫(yī)藥企業(yè)也選擇科創(chuàng)板再次上市，打響這第一槍的就是復旦張江，隨后君實、康希諾紛紛“登科”。此外，石藥、威高等也表示有回歸A股的可能性。
科創(chuàng)板開市不到14個月的時間，已經(jīng)有164家企業(yè)上市，其中生物醫(yī)藥相關(guān)企業(yè)已達37家，平均每個月3家醫(yī)藥企業(yè)在科創(chuàng)板上市。截至8月29號，申請上市的388家企業(yè)中，涉及生物醫(yī)藥的達到77家，排隊景象遠超港股。
“能上科創(chuàng)板，沒人會去港股的。”一位醫(yī)藥行業(yè)投資人向E藥經(jīng)理人表示，科創(chuàng)板有三好，“融資多，對公司有好處；市值高，對股東有好處；交易量大，對減持有好處。”
對于少部分仍然選擇港股的生物醫(yī)藥企業(yè)，上述投資人表示，可能存在一些客觀因素，例如之前為籌備港股打好了紅籌結(jié)構(gòu)或者想盡快拿到融資、避免在科創(chuàng)板重新排隊等待等。
單從市值維度來看，港股與科創(chuàng)板之間的鴻溝也引起了行業(yè)熱議。尤其是君實生物，其目前港股市值在400億港元左右，但在科創(chuàng)板曾沖上1500億人民幣，雖然目前回落至830億人民幣，但也近乎港股市值的兩倍，打響第一槍的復旦張江以及后來的康希諾都是如此。
“這與港股自身也有關(guān)系，成交量相對較低似乎短期也沒法改變，而且此前不少企業(yè)破發(fā)，投資機構(gòu)遭受賬面浮虧。”一位私募基金經(jīng)理表示，港股公司回歸科創(chuàng)板也是一種趨勢，政策層面的支持是一面，但更重要的是科創(chuàng)板的“誘惑力確實很大”。
至于同一家企業(yè)在科創(chuàng)板是否會比港股獲得更高的預期收益，上述私募基金經(jīng)理表示并不一定，“要看具體情況判斷”，但一定的價差會一直存在。
此外，上述醫(yī)藥投資人還提到一些醫(yī)藥企業(yè)為趕上科創(chuàng)板紅利期而拼湊管線，引進一些海外二三期品種的中國權(quán)益，沖刺科創(chuàng)板，“先不說產(chǎn)品商業(yè)化價值大不大，（這些公司）商業(yè)化能力甚至都沒有”，而這背后則是這些企業(yè)對科創(chuàng)板何時會度過高溢價期的擔憂。
來源 | E藥經(jīng)理人
作者 | 巴根
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